CTSI (Cartesi) — 研究报告
📅 报告日期: 2026-08-04 · 复核到期: 2026-09-03 📏 档级: 轻量档（供给侧数据扎实且已上链核验，需求侧仅覆盖 DefiLlama + 官方生态月报公开信息，未逐笔链上取证；升深档判断见文末） 三态: ✅ Tier-1(附URL/API实测) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
A) 新手必读（第一节）
| # | 项目 | 内容 |
|---|---|---|
| ① 赛道背景 | L2/Rollup 赛道解决”以太坊 Gas 贵+吞吐低”，但常规 Rollup（Arbitrum/OP）只能跑 EVM 字节码；Cartesi 的差异化是让智能合约逻辑能用任意语言/完整 Linux 工具链编写，再把执行结果+欺诈证明结算回以太坊。🍕 类比：普通 Rollup 像”只能用官方点餐机”的快餐店，Cartesi 像”后厨给你一整套厨房设备，做完菜再让前台验货”。 | |
| ② 术语速查 | Optimistic Rollup=先假设交易正确、有争议期内可挑战的扩容方案；欺诈证明(fraud proof)=挑战者证明某笔结算错误的链上仲裁机制；Coprocessor(协处理器)=让已部署在其他链的合约把重计算外包给 Cartesi VM 执行、验证后传回结果；Stage 2=L2Beat 对 Rollup 去中心化程度的最高分级，代表无治理后门、欺诈证明完全无需许可。 | |
| ③ 一句话定义 | CTSI 是 Cartesi Rollups/协处理器框架的 gas 结算与验证者质押代币。 | |
| ④ 产品架构 | Cartesi Machine（RISC-V 虚拟机，跑完整 Linux）→ 应用把复杂计算丢进去执行 → 结果+欺诈证明用 PRT（Permissionless Refereed Tournaments，现已迭代到 “Dave”）协议结算回以太坊/Arbitrum/OP/Base 等主流 L1/L2。 | |
| ⑤ 解决的问题 | 痛点：EVM 字节码限制了复杂逻辑（AI 推理、大规模游戏状态机等）在链上执行的可行性 → 现状：多数项目要么阉割逻辑、要么完全中心化处理 → Cartesi 方案：链下跑完整 Linux 计算、链上只验证欺诈证明 → 小白翻译：“把算得动的活丢给电脑，只在吵架时才麻烦法官（以太坊）“。 | |
| ⑥ 团队 | ✅ 实名可查：Erick de Moura（CEO，20年软件行业经验）、Diego Nehab（CTO，普林斯顿博士+微软研究院博后，IMPA副教授）、Augusto Teixeira（CSO，ETH苏黎世博士，IMPA副教授，概率图论专家）、Colin Steil（COO）。无匿名红旗。 | |
| ⑦ VC | 🟡 偏弱：IEO 前私募合计仅约 $800K（Seed 2%/Private 5%/Strategic 0.67%），投资方多为二线基金（Blocktech Ventures/Innovion/Mindfulness Capital/Iconium Blockchain Ventures/Lotus Capital），CG 分类标签仅有 “YZi Labs(原 Binance Labs) Portfolio”（源于 2020-04 Binance Launchpad IEO 关系），未见 Coinbase Ventures/a16z/Paradigm 等一线标签——利：VC 抛压小；弊：缺乏一线资金背书。 | |
| ⑧ 赛道位置 | 与经典 Rollup（Arbitrum/OP/Base）不同赛道细分——更接近”可验证链下计算/协处理器”新兴分支，同类竞品 RiscZero(Boundless)/Brevis/Lagrange/Succinct(SP1)/Axiom；传统 appchain 框架竞品 OP Stack/Arbitrum Orbit/Polygon CDK。Cartesi 的差异化卖点是”任意语言”而非”零知识证明”，但该细分头部效应尚未形成，Cartesi 非公认龙头。 | |
| ⑩ 关键数据速览 | 价 $0.02128 · MC $19.84M(CG#789)/$19.72M(CMC#624) · FDV $21.29M/$21.16M · MC/FDV 93.2% · 循环 931.81M/总量(=max)1,000,000,000 · disclaimer：“好项目≠好代币”——技术受认可 ≠ 代币有需求支撑。 |
B) 当前信号
方向：neutral · 现价 $0.02128（三源 <0.3%）· MC $19.84M / FDV $21.29M · ATH -98.8%（2021-05-08 $1.74）· 距 ATL(2026-07-29 $0.020378) 仅 +4.4%。涨跌：30d -9.2% · 60d -5.4% · 1y -67.3%。
C) Trap Screener 评分
维度1 MC/FDV +2（93.2%，流通充分）· 维度2 解锁压力 +1（锁仓仅占 circ 的 7%）· 维度3 VC/团队持仓 +2（高度流通，VC/团队早已解锁）· 维度4 上市价/ATL 倍数 +2（现价距 ATL 仅 1.0x，估值压制充分）· 维度5 上市时长 数据缺失。 🧠 本档不采信其 LONG 建议——该分数完全由供给侧机械指标驱动，未反映需求侧 6 年零收入的结构性问题（同 CTK 案例的处理逻辑）。
D) 需求侧 Thesis 压力测试
5 刀清单：① 真实付费需求？DefiLlama 零覆盖，无从验证 ❌ ② 是否有留存用户/ARR？无第三方数据 ❌ ③ 代币是否被真实消耗（gas/质押）而非纯投机筹码？Rollup 结算 gas 理论上消耗 CTSI，但因缺乏活跃 dApp，实际消耗量不可考 ⚪ ④ 是否有回购/销毁等 sink？未见任何官方回购销毁机制披露 ❌ ⑤ 叙事是否仍具时效性？2024-2025 转型”协处理器+EigenLayer 再质押”贴合当下”可验证计算”热点，尚在早期 🟡。
🥊 正反辩论： 🟢 做多 steelman——2025 年 PRT Honeypot 拿到 L2Beat Stage 2（3 个项目里唯一 Optimistic Rollup），技术路线获行业认可；团队实名、履历扎实；供给结构极干净无解锁悬崖；现价贴近历史地板，下行空间有限。 🔴 做空/回避 steelman——6 年运营后 DefiLlama 依然零覆盖，价值捕获路径几乎不存在（无活跃应用=无 gas 消耗=无代币需求）；流动性正在收缩（Bybit 已下架永续、OKX 从未上架）；聚合成交量 78% 来自被 CoinGecko 标记异常的交易所，真实 Binance 现货日成交仅 $3.2万，对应 $19.8M 市值极度不健康。 反驳分级：多头”技术获认可”→[中] Stage 2 是真实硬指标，但技术认可历史上多次未能转化为代币需求（同类案例常见）；空头”零收入覆盖”→[强] 多工具多源交叉确认，且时间跨度长达 6 年,排除”太新查不到”的解释。 Crux：Cartesi 协处理器模式能否在 12-24 个月内吸引到真实付费的第三方合约集成？当前证据链完全空白。 两层置信度：项目层（技术/团队可信度）中偏高；代币层（价格能否反映真实需求）低。
E) 深度维度（§2.5）
- 🐋 链上集中度：⚪ 部分覆盖——Etherscan/Arkham 页面直接访问均返回 403，未取到完整 Top10 持仓分布。通过 CoinGecko 官方钱包标签识别出全部”锁仓”构成：Reserve Mine Wallet 14.5M + Cartesi Wallet 30.1M + Reward Manager 2: 8.1M + Mine Timelock 15.5M ≈ 68.2M（占总量 6.8%），✅ 性质确认为挖矿储备/质押奖励释放合约，而非 VC/团队待解锁仓位——本仓 CTR/CTK 案例提示”第三方聚合站标签可能失真”，此处已用官方钱包命名交叉验证。广义巨鲸/交易所持仓分布未覆盖。
- 📉 衍生品：仅 Binance 有活跃永续（结算周期 8 小时，
fundingIntervalHours: 8已核实非 4 小时）。近 5 期资金费率稳定在 +0.0001（0.01%）/8h 附近，无多空拥挤迹象；OI 72,911,979 CTSI ≈ $1.55M（OI/MC ≈7.8%，中等）。Bybit 永续 已下架（status: Closed，deliveryTime 2026-03-19 09:00 UTC，原 2022-03-23 上线，存活约 4 年后被摘牌）；OKX 现货+永续从未上架（API 直接返回 instrument not found）。 - 🔥 token sink：未见任何官方回购/销毁机制。质押/验证者奖励（Mining Reserve）是持续释放而非销毁，无通缩支撑。
F) 红旗清单
| # | 红旗 | 严重度 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | DefiLlama 6 年零覆盖 | 🔴 高 | 运营 6 年的 L2/协处理器项目无法证明任何真实费用/TVL |
| 2 | 生态自述仍处”playtest 时代” | 🔴 高 | 2026 年官方月报原话，非本报告主观判断 |
| 3 | 交易所流动性收缩 | 🟡 中 | Bybit 已摘牌永续（2026-03-19）、OKX 从未上架，仅 Binance 单点 |
| 4 | 聚合成交量质量差 | 🟡 中 | CG 78% 成交量来自 is_anomaly:true 的 BitDelta；Binance 现货真实日成交仅 $3.2万 |
| 5 | 现价贴近 6 天前刚创的历史新低 | 🟡 中 | +4.4%，趋势未企稳，但与 CTK 同分钟 ATL 重合提示为市场性插针 |
G) 关键日期时间线（UTC）
| 日期 | 事件 |
|---|---|
| 2018 | Erick de Moura / Diego Nehab / Augusto Teixeira / Colin Steil 创立 Cartesi |
| 2020-04-21 | Binance Launchpad IEO 结束，$0.015，售出 1亿枚(10%供给) |
| 2020-04-23 | TGE，CTSI 开始交易 |
| 2021-05-08 | ATH $1.74 |
| 2022-03-23 | Bybit 永续 CTSIUSDT 上线 |
| 2025 | PRT Honeypot 达 L2Beat Stage 2（3 项目中唯一 Optimistic Rollup） |
| 2026-03-13 | Dave 2.1.1 欺诈证明系统在 devnet+全部测试网上线 |
| 2026-03-19 09:00 | Bybit 永续 CTSIUSDT 摘牌（deliveryTime，实测确认） |
| 2026-07-29 21:05:20 | ATL $0.020378（与 CTK ATL 分钟级重合，🧠 判断为市场性插针） |
| 2026-08-04 | 报告日，现价 $0.02128，距 ATL +4.4%、距 ATH -98.8% |
| 2026-09-03 | 本档复核到期 |
H) 多空逻辑 + 风险
🟢 多头逻辑：供给极干净无解锁悬崖；已跌至历史地板附近；技术获 L2Beat Stage 2 硬指标背书；团队履历可信。 🔴 空头逻辑：6 年零 DefiLlama 覆盖=价值捕获几乎不存在；生态自认仍在”playtest”；流动性持续萎缩（Bybit 摘牌、OKX 未上）。 ⚠️ 风险：整体加密熊市联动；若协处理器路线在 12-24 个月内仍无法吸引真实付费集成，叙事将进一步边缘化；仅 Binance 单点流动性，大仓位进出滑点风险高。
I) 操作建议
不做多、不做空。 做空 edge 四件套（见顶确认/解锁死线/合约结构异常/funding 拥挤度）均不满足——现价贴近历史地板而非确认见顶、无 3 个月内可定日期解锁 cliff、合约 totalSupply() 已实调确认无异常增发、资金费率无拥挤迹象，且仅 Binance 单点流动性裸空滑点风险高。做多亦缺乏基本面支撑（零费用覆盖+生态自认早期）。若参与，仅建议极小仓位（<2%）事件驱动型观察仓，等待 DefiLlama 开始收录任何 Cartesi 协处理器付费集成再评估。
J) 信号变化日志
| 日期 | 信号 | 备注 |
|---|---|---|
| 2026-08-04 | neutral (首次发布) | 供给侧健康(trap +7)，需求侧 6 年零覆盖，流动性收缩(Bybit摘牌/OKX未上)，暂不给方向性仓位 |
L) 数据源
Tier-1（实时/官方，已实测）：
- CoinGecko: cartesi（市场数据/ATH-ATL/供给）
- CoinGecko 合约反查（Ethereum）（身份核验核心证据）
- CoinGecko tickers（BitDelta
is_anomaly:true发现来源） - Binance Spot exchangeInfo + 24hr ticker
- Binance Futures exchangeInfo + fundingInfo + premiumIndex + openInterest + fundingRate
- Bybit instruments-info（确认永续已摘牌） + spot（空列表，未上架）
- OKX instruments（确认未上架）
- 以太坊公共 RPC
eth_call totalSupply()（ethereum-rpc.publicnode.com，确认链上精确 1,000,000,000 枚） - DefiLlama chains/protocols/fees 全量搜索（均无匹配）
Tier-2（公开报道/官方博客）：Cartesi 官方生态月报 2026-01/02/03（“playtest 时代”原话来源）· L2Beat: Cartesi PRT Honeypot（Stage 2 认证）· Tokenomist: cartesi（供给”fully unlocked”结论）· Cartesi Foundation Medium（创始人履历）。
⚠️ 数据缺口（如实记录）：完整链上 Top10/巨鲸持仓分布（Etherscan/Arkham 均 403，仅取得官方标注的锁仓钱包）；Sourcify 合约 ABI 查询未命中（full_match 404），未能 100% 排除隐藏 mint() 权限，但链上 totalSupply() 6 年稳定 + 多源一致，实践中风险评估为低；CryptoRank 解锁页数据自相矛盾（283.7B 枚解锁远超 1B 总量，占比加总不合逻辑）——判断为陈旧/错误缓存，不采信，已改用 Tokenomist + CG/CMC 官方口径。