DEEP (DeepBook) — 研究报告
📅 报告日期: 2026-08-05 · 复核到期: 2026-08-25 🎯 一句话定性: DEEP（Sui 链
0xdeeb7a46…::deep::DEEP，6 decimals）是 Mysten Labs 孵化的 Sui 原生全链上订单簿(CLOB)代币。现价 $0.015224，CG 报 MC $38.06M / FDV $152.25M。轻量档提出的四个缺口本档全部打开，结果是”供给结构比轻量档写的更糟，但做空可执行性比轻量档写的更差”——链上实测 总供给不是 10B 而是 9,968,158,486.30 枚（已销毁 31,841,514 枚）、ProtectedTreasury模块只有burn与total_supply两个 public 函数，不存在任何 mint 入口；75% 未流通供给没有任何 vesting 合约托管——从创世铸造 2 跳追踪定位到 4 个普通 Sui 地址，各自只持有 1 个未加锁的Coin<DEEP>对象，合计 6,170,437,764 枚 = 供给的 61.90% = $93.94M = 报价市值的 2.47 倍；日历上的”7 年线性释放”在链上没有对应物。做空 edge 四件套 0/4 成立。 三态: ✅ Tier-1(附 URL/API 实测) / 🧠 推理 / ⚪ 未核 / ❌ 查无
A) 做空 edge 四件套 —— 逐条核验（本档核心）
| # | 条件 | 成立? | 取证 |
|---|---|---|---|
| 1 | 见顶确认 | ❌ 不成立（方向对、位置错） | 真正的顶是 2026-05-04 周线 H $0.04513（🧠 对应 Predict 预测市场上线的脉冲，见 G 节），距今 3 个月、已回吐 -66.3%。此后价格进入 $0.01389–$0.01996 的两个月箱体，现价 $0.015224 位于箱体下沿：14d -17.66%、30d -14.33% ✅ CG。最近可依托的摆动高点是 2026-07-22 的 $0.01894（+24.4%）——把止损放在那里，而向下到 ATL $0.01073 只有 -29.5% 空间，赔率不足 1.2:1。不是”没有顶”，是”顶已经空过了，现在是在箱体底部追跌”。 |
| 2 | 解锁死线 | ❌ 彻底不成立（比轻量档判定的更彻底） | ① 日历层：DefiLlama emissions 逐日 unlocked 序列重测，未来 180 天五个分桶日增量恒定（Investors 994,072 / Early Contributors 683,995 / Mysten Labs 616,016 / Community 1,867,032 / Airdrop 0），spread 全为 0，最后一次 cliff 是 2025-10-14（privateSale 363,333,333 + insiders 250,000,000），已过去 295 天 ✅。② 合约层：根本不存在 vesting 合约 —— 6.17B 国库 DEEP 存放在 4 个普通地址（address.asObject 全部为 null，即该地址上没有任何 Move 对象），每个地址名下只有 1 个 Coin<DEEP> 对象，今天就能全额转走 ✅（详见 C 节）。⇒ 不只是”当前没有死线”，而是”结构上永远不可能产生死线” —— 每一个未来”解锁日”都只是运营日程表上的一行字，没有任何链上机制会在那天到期。同 CTR 裸 EOA 先例，但证据更干净（CTR 是 cliff 不存在，本档是整套 vesting 都不存在）。 |
| 3 | 合约结构 | ❌ 不成立（且失衡方向对空头不利） | 两所永续 OI 合计 196,730,005 枚 = $2,984,220 ✅（Binance 71,945,965 枚 × mark $0.015185 = $1,092,494；Bybit openInterestValue $1,891,726）= 报价市值的 7.84%。绝对额太小：任何有意义的仓位都会自己变成盘口。更关键的是失衡方向：Binance globalLongShortAccountRatio 显示散户账户 68.1%–70.3% 做多（比值 2.14–2.37），但 topLongShortPositionRatio 显示大户按仓位已净空 54.2%–54.7%（比值 0.83–0.86）✅ —— 空头才是大资金的共识仓位，可被逼的燃料在空头这边，不在多头这边。 |
| 4 | funding 拥挤度 | ❌ 不成立（且 Binance 侧空头倒贴） | 结算周期为实测非假定：Binance fapi/v1/fundingInfo 字段 fundingIntervalHours: 4 ✅（不是 8h，也不是 DEXE 那种 1h）；Bybit instruments-info fundingInterval: 480 分钟 = 8h ✅。Binance 近 100 期（2026-07-19→08-04）：77 正 / 23 负，但均值 -0.000796%/4h = 年化 -1.74%（被 -0.05342% 的尖刺拖负）；近 30 期只有 18 期为正，均值 -0.001816%/4h = 年化 -3.98% ⇒ 在 Binance 做空是倒付 carry。Bybit 近 200 期：187 正 / 13 负，均值 +0.005453%/8h = 年化 +5.97% —— 那是 Bybit 的基准利率地板而非多头拥挤。⇒ 两边合计 carry 约等于 0，没有可 fade 的拥挤多头。 |
🧠 需要说清的是：下调 neutral 不等于看多，也不等于基本面转好 —— F/G 节显示费用 run-rate 三个月 -79%、四成”成交量”是两个账户的对倒。下调的理由和 CVX 一样：方向可能对，但没有入场结构、没有到期日、没有拥挤度、没有深度。本仓不为”迟早会跌”的判断保留 short 标签。
B) 身份与市场快照（沿用轻量档，重测无变化）
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| 合约(Sui) | 0xdeeb7a4662eec9f2f3def03fb937a663dddaa2e215b8078a284d026b7946c270::deep::DEEP，decimals=6，name “DeepBook Token” ✅ 链上直读 | Sui GraphQL coinMetadata |
| 撞名 | CG 另有 id=deepbook(symbol ADB)，无关联项目——本档以合约地址锁定，非 ticker 猜测 ✅ | 轻量档结论沿用 |
| 包发布 | 2024-03-28T13:18:43Z，checkpoint 29,959,289，发布者 0x1db00e5da11c… ✅ —— 比 TGE(2024-10-14) 早 6.5 个月 | Sui GraphQL object.previousTransaction |
| Binance | 现货未上；永续 DEEPUSDT onboard 2025-04-22，funding 4h ✅ | fapi exchangeInfo / fundingInfo |
| Bybit | 现货 + 线性永续均已上，永续 launchTime 2024-10-17，funding 8h ✅ | Bybit v5 |
| OKX | 现货 DEEP-USDT / 永续 DEEP-USDT-SWAP 均返回 51001 不存在 ✅ 未上 | OKX v5 public/instruments |
| GitHub | MystenLabs/deepbookv3 206★/94 fork，pushed 2026-08-04T18:38Z（报告日前 1 天），最新 PR #1201，近期提交集中在 predict: 前缀（新预测市场产品线）✅ 绿旗 | GitHub API |
| 团队/融资 | Mysten Labs（Sui 创建团队，公开可查）；DefiLlama raises: []、audits: null、hacks: [] ⚪ 审计与融资名单均未披露 | DefiLlama protocol |
价格四源交叉（2026-08-05）：CG $0.01522386 / BN 永续 mark $0.015185（index $0.01521457）/ Bybit 现货 $0.01523 / Bybit 永续 $0.01516 —— 差异 <0.5% ✅。 ATH $0.341085（2025-01-18）现价 -95.54%；ATL $0.01073218（2024-10-14 TGE 当日）现价 +41.85%。 涨跌：24h -3.18% · 7d -8.39% · 14d -17.66% · 30d -14.33% · 60d -8.52% · 1y -89.47%。 TVL $10,880,484（DefiLlama），峰值 $39,816,800（2024-02-04，早于代币），-72.7%。
C) 缺口②：那 75% 到底在哪里 —— 答案是”在 4 个裸地址里，一秒钟都没锁”
从创世铸造开始的完整两跳追踪（全部 ✅ Sui GraphQL 一手，可单次复现）：
2024-03-28 publish → 0x1db00e5da11c… 收到 10,000,000,000 DEEP（全额一次铸造）
2024-03-28 13:37 → -1,000,000,000（拆分，见下"未闭合"）
2024-03-28 19:14 → 0x2870b2c491d4… 7,250,000,000 ＋ 0x9e0ed99f7b7a… 1,750,000,000
2024-08-29 / 2025-10-08 两个中转地址清空，分流至四个持仓钱包
| 钱包 | 现持仓(DEEP) | 占供给 | 性质 ✅ | 行为特征 ✅ |
|---|---|---|---|---|
0x9548232f9ceb… | 4,542,636,209 | 45.57% | 普通地址 · 1 个 Coin<DEEP> 对象(0x5f6e1d15…) · asObject=null | 生态激励主国库：约每 13–14 天一批，向 0x16056493c2/0x47f4b8c78c/0x4f8744837e/0x5f2855bf92/0x617eed0319/0x98fcf0405f 等固定收款集合派发 600–860 万枚 |
0x8cf2285fb2ae… | 978,881,135 | 9.82% | 同上（1 个对象） | 近乎休眠：两年仅 5 笔 DEEP 交易 |
0x41a6054a4440… | 569,657,577 | 5.71% | 同上（1 个对象） | 只向单一地址 0xa57d7de284… 发送，累计 180,342,415 枚 |
0x6f675b7cdbf7… | 74,912,833 | 0.75% | 同上（1 个对象） | 每月固定 35,815.69 枚 发往 0x542cd295a6… —— 🧠 手工执行的月度归属，非合约 |
0x598ea5c5ecc4… | 4,350,010 | 0.04% | 同上 | — |
| 合计 | 6,170,437,764 | 61.90% | $93,937,881 = CG 报价市值的 2.47 倍 |
三条硬结论：
- ✅ 不存在 vesting 合约。 四个地址的
address.asObject全部返回null（该地址上没有任何 Move 对象），持仓形态是外部拥有的Coin<DEEP>——在 Sui 上这意味着持私钥者当下即可全额转出，无 cliff 判断、无withdrawable()门禁、无时间锁。这是本仓 DATA「日历为真但金库是空的」的镜像反面：金库是满的，但门根本没装锁。 - ✅ 不是托管、不是合约本体。 逐条排除 BROCCOLI714/COLLECT/CROSS/CYS/DATA 五例的误判模式：(a) 这些币是在 TGE 前 6.5 个月、从铸造交易 2 跳内直达的，交易所不可能持有 TGE 前筹码；(b) 两年内 DEEP 相关交易分别只有 86 / 5 / 6 / 35 笔，交易所热钱包不可能这么安静；(c) 每个地址只持 1 个 coin 对象，交易所会持有大量碎片对象；(d)
asObject=null排除合约本体。⇒ 这是发行方自有国库，“集中”在此处是真实的发行方裁量权，不是记账假象。
⚪ 未闭合：2024-03-28 13:37 那笔 -1,000,000,000 枚的去向——该交易的 balanceChanges 只记录发送方扣减、无地址侧接收方，objectChanges 全量分页后只见 1 个 9B 的输出 coin。🧠 最可能是当场拆分为大量小额对象分发（空投预置），但本档未能闭合，如实记为缺口。
D) 缺口②续：真实稀释速率 —— 日历说 33.6%，链上说 12–16%
把四个国库钱包当作一个簇，只统计流出簇外的 DEEP（剔除 2026-01-13 那笔 0x8cf2→0x41a6 的 627,954,982 枚簇内调拨）✅：
| 窗口 | 实际外流 | 年化 | 美元 | 占 CG 报价 MC |
|---|---|---|---|---|
| trailing 30d | 56,377,810 | 685,930,018 | $10.44M | 27.4%（含 1 笔 2,111 万枚一次性，非常态） |
| trailing 90d | 95,349,075 | 386,693,471 | $5.89M | 15.5% |
| trailing 180d | 153,089,720 | 310,431,932 | $4.73M | 12.4% |
| trailing 365d | 617,935,208 | 617,935,208 | $9.41M | 24.7% |
| 日历(DefiLlama 内部人三桶) | — | 837,340,295 | $12.75M | 33.5%（轻量档采信值） |
| 日历(含 Community 五桶) | — | 1,518,806,975 | $23.12M | 60.7% |
✅ 轻量档的 33.6% 算术无误（994,072+683,995+616,016 = 2,294,083/日 × 365 × $0.015224 ÷ $38.06M = 33.5%），但它是日程表数字，不是链上流量。当前 run-rate（90–180d）的真实外流是 310–390M 枚/年 ≈ $4.7–5.9M ≈ 报价 MC 的 12–16%，约为日历值的一半、含社区桶日历值的四分之一。 🧠 这条对空头是双刃：真实抛压比想象小（利空减弱），但正因为没有合约约束，发行方随时可以把速率调到任意值——包括调到零，也包括一次性砸出 61.9%。这恰恰是”不可择时”的定义：一个由人的裁量决定、没有到期日的变量，不能作为做空的时间锚点。
反向的 token sink（⛔ 直接推翻轻量档”无 token sink / 0 通缩支撑”） ✅：ProtectedTreasury(0x032abf8948dd…，Shared) 包裹的 TreasuryCap(0x43d4f46a9021…) 逐版本读取 443 个历史版本，total_supply 序列显示 每日 00:00 UTC 自动销毁一次，首次销毁 2024-11-16，累计销毁 31,841,513.70 枚（占 10B 的 0.318%）。
| 窗口 | 销毁量 | 年化 | 美元 | 对冲释放的比例 🧠 |
|---|---|---|---|---|
| trailing 30d | 703,843 | 8,563,419 | $130,347 | 2.2% |
| trailing 90d | 4,682,060 | 18,988,356 | $289,047 | 4.9% |
| trailing 365d | 14,425,753 | 14,425,753 | $219,595 | 3.7% |
⇒ 销毁是真的、自动的、可复现的，但只能对冲释放量的 2–5%，净供给仍强正。
⚠️ 官网 deepbook.tech/deep-token 首屏静态数字「125.7M DEEP Burnt from Trading Fees」与链上不符 ✅：链上总销毁 31.84M，官网数字是其 3.95 倍；该数字是页面 HTML 里的硬编码字符串（<span class="global_info-number">125.7M</span>），非实时字段。🧠 可能口径是”以 DEEP 支付的累计手续费”而非”已销毁”，但没有任何链上证据支持 1.257 亿枚被销毁，0x0/0xdead 地址合计仅持 288 枚。记为口径存疑的宣传数字，不采信。
E) 缺口③：与 CETUS 的可比口径 —— “贵两个数量级”是窗口错配
轻量档写「DEEP MC/Revenue ≈ 258–262x vs CETUS ≈ 6.9x，差两个数量级」。核准结果：两个数字用的不是同一个窗口，不可比。
⚠️ 致命口径问题：DefiLlama 的 DeepBook 费用序列 totalDataChart 首点 = 2026-05-18，仅 78 个点 ✅ —— 所以 total1y = totalAllTime = $163,341 不是一年，是 78 天。任何用 DEEP 的 total1y 做的比值都是错的；而 CETUS 的 total1y（$2,432,437）是真实 365 天。轻量档拿 DEEP 的 30d 年化 去比 CETUS 的 trailing-1y，正是 CVX「6.7x 是滚动窗口伪像」的同型错误，只是方向相反。
| 同窗口对照 | DEEP（MC $38.06M） | CETUS（MC $17.02M） | 倍差 |
|---|---|---|---|
| Revenue 30d 年化 | $146,832 → MC/Rev 259.2x | $544,660 → MC/Rev 31.3x | 8.3x |
| Revenue 24h 年化 | $53,655 → 709x | $383,615 → 44.4x | 16.0x |
| Revenue trailing-1y | $77,741（⚠️ 实为 78 天） → 489.6x | $2,432,437 → 7.0x | 70x（无效对比） |
| 按链上流通上界修正 MC（DEEP $57.82M） | 30d 年化 → 393.8x | 流通 95.65%，MC 无需修正 | 12.6x |
⇒ DEEP 确实更贵，但是 8–13 倍，不是”两个数量级”。 轻量档的”贵近 40 倍量级”不成立。
价值捕获机制对照（⛔ 轻量档”DEEP 价值捕获弱于 CETUS”本档判为未被证明）：
| DEEP | CETUS | |
|---|---|---|
| 文档机制 | 用 DEEP 付费 -20%；质押可把 taker 费降到 0.25bps(稳定)/2.5bps(波动)，maker 拿返佣；治理 ✅ Sui 官方文档 | CETUS→xCETUS 质押分 CLMM 净利 50% + DLMM 净利 25% ✅ 官方 gitbook |
DefiLlama dailyHoldersRevenue | 30d $12,068 = Revenue 的 100%，ProtocolRevenue = 0 ✅ | 全窗口 $0，100% 记为 ProtocolRevenue ✅ |
| 独立链上验证 | ✅ 验证通过：链上销毁 30d 703,843 枚 × $0.015214 = $10,712，与 DefiLlama 的 $12,068 差 12.7% —— 两个独立来源互印 | ⚪ 未做（xCETUS 实际分红流未在 DefiLlama 体现，本档未链上核验） |
⇒ 🧠 正确表述是：DEEP 的持有者收益机制”微小但可验证”，CETUS 的机制”有文档但在数据层不可见”。 在唯一可测量的轴上（已验证的持有者累积额），DEEP 有 $13 万/年、CETUS 记为 0。轻量档”DEEP 弱于 CETUS”的排序没有证据支撑，本档撤销该论据；量级上 CETUS 协议经济体量仍是 DEEP 的 3.7 倍，这一点保留。
F) 缺口④：CLOB 的真实使用 —— 四成”成交量”是两个账户在对倒
用 DeepBook 官方 indexer 逐笔成交（/trades/{pool}，含 maker_balance_manager_id/taker_balance_manager_id/taker_fee/taker_fee_is_deep）拉取近 24 小时全部 16 个活跃池、25,618 笔成交 ✅：
| 池 | 笔数 | 24h 成交额 | 实收费用 | 有效费率 |
|---|---|---|---|---|
| SUI_USDC | 6,744 | $1,928,234 | $357.02 | 1.852 bps |
| USDT_USDC | 4,229 | $1,796,231 | $8.80 | 0.049 bps |
| XBTC_USDC | 2,148 | $333,861 | $48.74 | 1.460 bps |
| WAL_USDC | 5,994 | $195,236 | $37.02 | 1.896 bps |
| DEEP_SUI | 1,601 | $86,248 | $0.00 | 0 |
| DEEP_USDC | 2,681 | $43,307 | $0.00 | 0 |
| 合计 | 25,618 | $4,469,392 | $663.70 | 1.485 bps |
| 剔除 USDT_USDC | $2,673,162 | $654.90 | 2.450 bps |
① ✅ DefiLlama 的 DEEP 数据经得起逐笔检验（与 DATA 315 倍高估相反）：DefiLlama DeepBook V3 24h 成交 $4,630,473 vs 本档实测 $4,469,392（差 3.5%）；DefiLlama 24h 费用 $685 vs 实测 $663.70（差 3.2%）。两项独立复核全部通过，本档明确背书 DefiLlama 在本标的上的费用/成交数据可用。
② 🔴 但 40.2% 的成交量是两个账户的对倒。 USDT_USDC 池 4,229 笔中的 4,227 笔（99.95%） 发生在同一个 maker(0xeba6c4baec97…) 与同一个 taker(0xca1c6a0a3102…) 之间 ✅。$1,796,231/日的 1:1 稳定币成交，全年化 $6.56 亿，只产生 $8.80/日手续费（0.049 bps）。没有同一 balance manager 自成交（$0），但双账户闭环在经济上等价于刷量。 剔除后 DeepBook 真实经济成交为 $2.67M/日，比 DefiLlama 报的 $4.63M 少 42.3%。
③ 🔴 做市极度集中，DEEP 自己的池尤其。 全平台 33 个 maker，Top5 占 87.71%（Top1 40.19% 即上述稳定币对倒方，Top2 0xd98ae3b0… 30.59% 承包 SUI_USDC）。Taker 有 3,532 个（说明吃单侧存在真实的散户/聚合器流量 ✅ 绿旗），但 Top5 也占 75.10%。DEEP_SUI 只有 10 个 maker、DEEP_USDC 只有 4 个，且两池 手续费恒为 0（whitelisted 免费池）——即 DEEP 自身的交易对既不产生协议收入、也没有做市纵深。
④ 🔴 费用 run-rate 三个月塌了 79% ✅（DefiLlama 日线聚合）：2026-05（5/18 起 14 天）$3,052/日 → 06 月 $2,746/日 → 07 月 $1,172/日 → 08 月 $630/日；对应 Revenue(=销毁额) $1,987 → $1,176 → $440 → $331/日。DefiLlama overview/dexs/sui 亦显示 DeepBook V3 30d 成交 change_1m -40.23%，是 Sui 前四大 DEX 中跌幅最深的（Cetus CLMM 仅 -5.7%、Bluefin -12.8%、Turbos -31.5%）；DeepBook 占 Sui 链 30d DEX 成交的 27.1%，已被 Cetus 反超。
⑤ ⚪ 未闭合：Mysten Labs 对做市的补贴占比无法从链上直接归因——0x9548… 每两周向固定收款集合派发 600–860 万枚，🧠 形态高度符合做市/流动性激励，但收款方与 DeepBook 内 balance manager ID 无法建立公开映射，本档不下”补贴占 X%“的结论。这是本档最大的剩余缺口。
⑥ ✅ 生态数字未见 vanity：DeepBook 官方未宣称”百万用户/十亿记录”一类数字（对照 CROSS/CVC/DATA 三例），其对外口径就是成交量与销毁量；成交量本档已独立复核为真，销毁量本档已证伪（见 D 节）。
G) 执行面：深度、敞口与”不在什么位置动手”
±5% 盘口深度实测（Binance depth?limit=1000、Bybit orderbook?limit=200）✅：
| 场所 | 价差 | ±5% 买侧(开空) | ±5% 卖侧(平空) |
|---|---|---|---|
| Binance 永续 | 0.0659% | $170,431 | $101,145 |
| Bybit 永续 | 0.0660% | $118,270 | $81,439 |
| Bybit 现货 | 0.1314% | $72,924 | $71,178 |
| 两所永续合计 | $288,701 | $182,584 |
- 平空侧只有 $182,584 ⇒ 🧠 总名义敞口上限 ≤$45,000（约平空侧的 24.6%，同 CVX/DATA 的保守系数），单笔 ≤$10,000，杠杆 ≤2x，按 Binance 55% / Bybit 45% 分配。
- ⛔ 若 $45,000 名义不足以影响你的组合，正确做法是不做。 本标的的正确定位是监控名单而非交易名单。
- 现货侧流动性质量差：CG 51 个 ticker 合计 24h $3,464,589，其中 BitMart 占 45.4%（$1.57M，🧠 单一低质场所占比过半，报价可信度存疑）；Sui 链上 DEX（Cetus/Bluefin/Turbos）合计 22.9%；Binance 现货未上、OKX 完全未上 ⇒ 大额出入只能走两所永续。
⛔ 明确写”不在什么位置追空”：
- 不在 $0.0139–$0.0160 区间追空 —— 这是两个月箱体的下沿、距 ATL 仅 +29.5%，且 Binance funding 已为负（空头倒贴 -1.7%～-4.0% 年化）、大户已净空 54.2%。在这里加空 = 给一次反弹送燃料并付 carry。
- 不在”解锁日前埋伏” —— 因为不存在解锁日（A-2）。任何以 emissions 日历为锚的择时都是为一个非事件付等待成本。
- 不因为”75% 未流通”而裸空 —— 那 75% 没有到期日，可以再挂三年不动，也可以明天全砸；这是方向判断不是时点判断。
- 不现货抄底 —— 国库持仓是报价市值的 2.47 倍，任何反弹都在裁量抛压的射程内。
唯一成立的做空结构（三个条件同时满足才动手） 🧠：
(A) 国库地址出现异常大额转出 —— 一线扳机是 0x9548232f9ceb… 单笔 > 5,000 万枚（约常规批次的 6 倍），或 0x8cf2285fb2ae…（休眠两年）任何一笔转出；＋(B) 价格反弹进 $0.0189–$0.0200（2026-07-22 摆动高点 / 箱体上沿，止损才有锚）；＋(C) Binance funding 转正并连续 20 期以上（多头重新拥挤，出现可 fade 的对象）。
三条齐备前，本标的是只看不做。
H) 红旗 / 绿旗（本档修订版）
| # | 红旗 | 严重度 | 本档修订 |
|---|---|---|---|
| 1 | 国库 4 地址持 61.90% 供给 = 2.47x 报价 MC，零合约约束、当日可动 | 🔴 高 | 新增（轻量档只有 Tier-2 转述”Top10 约 70%“） |
| 2 | 费用 run-rate 三个月 -79%，30d 成交 change_1m -40.23%（Sui 前四大 DEX 最差） | 🔴 高 | 新增/升级（轻量档写”走平非增长”） |
| 3 | 40.2% 成交量是两账户对倒（USDT_USDC 4,227/4,229 笔） | 🔴 高 | 新增 |
| 4 | 报价流通量 2.5B 与链上上界 3.80B / DefiLlama 5.24B 三口径打架，真实 MC 最多被低估 2.09 倍 | 🔴 高 | 新增 |
| 5 | 官网”125.7M 已销毁”与链上 31.84M 差 3.95 倍 | 🟡 中 | 新增 |
| 6 | 做市商仅 33 家、Top5 占 87.7%；DEEP 自身两池仅 4–10 家 maker 且零费用 | 🟡 中 | 新增 |
| 7 | 估值贵（30d 口径 MC/Rev 259x，修正流通后 394x） | 🟡 中 | 下调（轻量档”贵两个数量级”经核为窗口错配，实为 8–13 倍） |
| 8 | 衍生品薄（OI $2.98M，平空侧 ±5% 仅 $182K）；现货 BitMart 占 45.4% | 🟡 中 | 沿用并量化 |
| 9 | 审计/融资名单缺失（DefiLlama audits:null/raises:[]） | 🟡 中低 | ⚪ 未核，沿用 |
绿旗（如实记录，且多为本档新增的硬证据）：
✅ 供给硬顶且单调递减 —— deep 模块 public 函数只有 burn 与 total_supply，链上不存在任何 mint 入口，TreasuryCap 被包进 Shared 的 ProtectedTreasury。本仓少见的”可直接证明永不增发”标的。
✅ 销毁是真的、自动的：443 个 TreasuryCap 版本、每日 00:00 UTC 一次、累计 31,841,514 枚。
✅ DefiLlama 数据经逐笔复核准确（成交差 3.5%、费用差 3.2%）——业务规模没有被虚报。
✅ 吃单侧有 3,532 个独立账户，说明存在真实终端流量，不是纯粹自体循环。
✅ 团队公开（Mysten Labs）、GitHub 报告日前 1 天仍在推、在做新产品线 Predict；协议早于代币 1 年多运行（TVL 序列始于 2023-07-21）。
✅ 现价距 ATL 仅 +41.85%，且大户已净空——做空的”容易钱”已被别人赚走。
I) 信号结论
- 为什么不是 short：做空 edge 四件套 0/4（A 节）。其中第 2 条不是”暂时没有解锁死线”，而是链上根本不存在 vesting 合约，永远不会产生死线；第 4 条 Binance 侧空头还要倒贴 1.7–4.0% 年化；第 3 条大户已净空 54.2%，可挤的是空头；第 1 条真正的顶在 3 个月前、已回吐 66%，现价在箱体下沿。加上平空侧 ±5% 仅 $182,584，任何有意义的仓位都会自己变成盘口。 本仓不为”迟早会跌”的判断保留 short 标签（同 CVX/CTR）。
- 为什么不是 long：费用 run-rate 三个月 -79%、成交 30d -40.23%（Sui 同业最差）、40.2% 的量是对倒、协议真实日费用只有 $664；国库握着 2.47 倍市值的无锁筹码，随时可以把任何反弹卖掉；报价市值本身可能被低估 2 倍。销毁虽真但只能对冲释放的 2–5%。
- 与轻量档的冲突（逐条）：① 「无 token sink / 0 通缩支撑」→ 推翻，每日自动销毁，累计 31.84M；② 「持仓集中度未能核实 / Tier-2 称 Top10 约 70%」→ 补齐并改写，Top1 单地址即 45.57%，且性质是发行方国库而非交易所托管；③ 「vesting 依赖 DefiLlama 文档化数据」→ 证伪其链上存在性，根本没有合约；④ 「MC/Revenue 贵两个数量级」→ 修正为 8–13 倍，原结论是窗口错配；⑤ 「DEEP 价值捕获弱于 CETUS」→ 撤销，该排序无证据支撑；⑥ 「年化稀释 33.6%」→ 算术正确但为日历值，链上 run-rate 为 12–16%；⑦ 「无回购销毁机制」「总供给 10B」→ 均需更正（9,968,158,486.30 且单调递减）。轻量档做对的：撞名澄清、身份三方交叉、funding 4h 结算、“未来 90 天无 cliff”、以及如实标注持仓集中度未核（未用 Tier-2 冒充一手）——这四点本档全部确认。
监控清单（下次复核）：① 0x9548232f9ceb… / 0x8cf2285fb2ae… 的 eth-等价余额与异常大额转出（一线扳机，不是日历）② DefiLlama DeepBook 日费用能否止住 $630/日的下滑 ③ USDT_USDC 双账户对倒是否停止（停了则报表成交量会再腰斩一次，但真实费率会变好看）④ CG 是否把流通量从 2.5B 修正到链上口径（会直接改写所有估值倍数）⑤ Predict 产品线是否产生独立可测收入 ⑥ 价格若跌破 $0.01389（箱体底）或站上 $0.0200（箱体顶）重估。
escalate 判断：本档已是深度档，不再升级。剩余缺口三项均为”取证失败”而非”迫近事件”：Mysten 做市补贴占比（收款方↔balance manager 无公开映射）、2024-03-28 那笔 10 亿枚的最终去向、审计报告是否存在。
J) 数据源（按 Tier）
Tier-1 链上实测（本档核心增量，全部可单次复现）：
- Sui GraphQL
https://graphql.mainnet.sui.io/graphql（⚠️ JSON-RPC 公共全节点已废弃，fullnode.mainnet.sui.io对所有sui_*/suix_*方法返回-32601 Method not found ... migrate to gRPC or GraphQL—— 这是轻量档”浏览器被拦”之外的真正原因，改用 GraphQL 后一切畅通；chainIdentifier = 4btiuiMPvEENsttpZC7CZ53DruC3MAgfznDbASZ7DR6S= Sui mainnet ✅）：coinMetadata（decimals 6 / supply 9,968,158,486.296827）·object(包/ProtectedTreasury 0x032abf8948dd…/TreasuryCap 0x43d4f46a9021…) ·asMovePackage.module.functions（证明只有burn/total_supply为 public，无 mint）·address.balance(coinType)/address.objects(filter:{type:"0x2::coin::Coin<…DEEP>"})（证明国库为裸 Coin 对象、asObject=null）·address.transactions(relation:SENT)+effects.balanceChangesJson（全部资金流追踪）·transactionEffects.objectChanges（创世铸造 10,000,000,000 枚落在0x1db00e5da11c…）·objectVersions（443 个 TreasuryCap 版本 ⇒ 逐日销毁曲线）。 - DeepBook 官方 indexer
https://deepbook-indexer.mainnet.mystenlabs.com：/get_pools（26 池）·/summary·/ticker·/all_historical_volume·/trades/{pool}?limit=1000&start_time=&end_time=（16 池 × 24h = 25,618 笔逐笔，含 maker/taker balance manager ID 与 fee 标志 ⇒ 本档做市集中度、对倒识别、实收费用的唯一来源） ·/orderbook/{pool}·/assets。
Tier-1 市场数据：Binance FAPI（exchangeInfo / fundingInfo → fundingIntervalHours:4 实测非假定 / fundingRate 100 期 / premiumIndex / openInterest / depth?limit=1000 / klines 1w+1d / ticker/24hr / futures/data/globalLongShortAccountRatio+topLongShortPositionRatio+topLongShortAccountRatio）· Binance Spot exchangeInfo（现货未上）· Bybit v5（instruments-info fundingInterval:480=8h / funding/history 200 期 / tickers linear+spot / orderbook）· OKX v5（51001，现货+SWAP 均未上）· CoinGecko coin + tickers?depth=true（51 市场 $3,464,589，BitMart 45.4%）+ cetus-protocol（对照 MC $17,021,295）。
DefiLlama：protocol/deepbook（TVL 1,112 点，峰值 $39,816,800 @2024-02-04）· summary/fees/deepbook（dailyFees/dailyRevenue/dailyHoldersRevenue/dailyProtocolRevenue/dailySupplySideRevenue + totalDataChart 首点 2026-05-18 ⇒ 证明 total1y 仅 78 天）· summary/fees/cetus-amm（同窗口对照 + HoldersRevenue 全窗口为 0）· overview/dexs/sui（DeepBook V3 change_1m -40.23%，Sui 同业排名）· emissions/deepbook（5 桶逐日 unlocked + metadata.events 9 条 ⇒ 未来 180 天日增量 spread=0）。
Tier-1 官方文档（WebFetch 原文）：deepbook.tech/deep-token（分桶 10%/28.43%/61.57%、“25% unlocked at genesis, released over 7 years”、及被本档证伪的静态数字 “125.7M DEEP Burnt from Trading Fees”）· docs.sui.io deepbookv3（“costs 20% less than the fee for using input tokens”、质押后 taker 费 0.25bps 稳定 / 2.5bps 波动、maker 返佣）。
Tier-2（仅作背景，未据以下结论）：WebSearch 摘要提到 Predict 预测市场 2026-05-09 上线并致成交量单日 +976%、2026 年将支持质押 DEEP 免 gas —— 🧠 与本档独立观察到的两条一手证据吻合（周线 2026-05-04 高点 $0.04513；GitHub 近期提交密集使用 predict: 前缀），但具体日期未经原文核实，标注为 Tier-2。轻量档引用的 AMBCrypto「Top10 约 70%」本档不再需要，已被链上一手数据取代。
取证失败 / 未闭合（逐条，供下次复核直接复用）：❌ Sui 公共 JSON-RPC 全面废弃（所有 suix_* 返回 -32601）⇒ 必须用 GraphQL · ❌ 第三方持仓 API 全部需付费 key：api.blockberry.one(401) / api.blockvision.org(“apikey must”) / suiscan.xyz 后端(空响应) / insidex.trade(空) ⇒ 本档改用 GraphQL 从创世铸造正向追踪，结论强于任何第三方榜单 · ❌ docs.sui.io/standards/deepbookv3-design 404 · ⚪ 2024-03-28 那笔 1,000,000,000 枚的接收方未闭合 · ⚪ Mysten 做市补贴占比无法归因（收款地址 ↔ DeepBook balance manager ID 无公开映射）· ⚪ Top1 国库 0x9548… 的控制方式（多签 / 单签 / 阈值）未核 · ⚪ 审计报告、Grayscale DeepBook Trust 的 AUM 均未核 · ⚪ 链上”非国库 3.80B”中交易所托管与协议内质押各占多少未拆分（GraphQL 无 Top-holder 排序接口，全量 Coin<DEEP> 枚举受 maxPageSize=50 限制不经济）。
📅 v2.0 · 2026-08-05 · 深度档（由同日 v1.0 轻量档升级）· 下次复核 2026-08-25