DOLO (Dolomite) — 研究报告
📅 报告日期: 2026-08-05 · 复核到期: 2026-09-04 🎯 一句话定性: DOLO(标识
dolomite，合约0x0f81001ef0a83ecce5ccebf63eb302c70a39a654，Ethereum 与 Berachain 同地址)现价 $0.02113，是 Arbitrum/Berachain 生态”虚拟流动性”跨保证金借贷协议 Dolomite 的治理代币——现价距 6 天前刚创的 ATL 仅 +5.98%；DefiLlama 追踪 TVL $235.7M 里 53.8% 是单一稳定币 USD1 的存款，而这背后是联合创始人 Corey Caplan 兼任顾问的 Trump 系 World Liberty Financial(WLFI) 在 2026-04 用 50 亿枚 WLFI 作抵押借走的关联方大额头寸——这场”循环借贷”丑闻一度让普通存款人被困，如今该池占比又反弹回接近历史高位。 三态: ✅ Tier-1(附URL/API实测) / 🧠 推理 / ⚪ 未核
⚠️ 方法论警告(先读)
- 身份唯一，无撞名 ✅：CG
/search?query=DOLO精确命中唯一项目(另一候选 symbol 为BULLY非 DOLO)；合约反查(berachain/ethereum同地址)与 DefiLlama标识=dolomite三源交叉一致。
A) 身份核验与价格快照
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| CG id / 合约 | dolomite，symbol dolo；0x0f81001ef0a83ecce5ccebf63eb302c70a39a654(Ethereum + Berachain 同地址，18 decimals) ✅ | CG合约反查 |
| Binance | 现货 DOLOUSDT TRADING ✅ + 永续 DOLOUSDT PERPETUAL(funding 4h结算) ✅；⚠️ DOLO/USDC 全仓+逐仓杠杆对已于 2026-07-24 下架(现货/永续未受影响) | Binance exchangeInfo/fapi + WebSearch |
| Bybit | 现货 DOLOUSDT Trading ✅ + 线性永续 DOLOUSDT Trading(funding 4h，杠杆≤12.5x) ✅ | Bybit v5 |
| OKX | 现货 + SWAP 全量列表逐条核对零命中，未上 ❌ | OKX v5 |
| 团队 | Corey Caplan(联合创始人/CEO，早期以太坊开发者，2017 年起全职)公开可查；同时任 Trump 系 World Liberty Financial 顾问(2024-08 起) ✅ 明牌但见 D 节利益冲突 | TheBlock |
| VC | 总募资仅 $3.4M / 2 轮(2023-05 Seed $2.5M 领投 Draper Goren Holm/NGC，另一早期 $900K 来自 DCF GOD/Sandeep Nailwal)；跟投含 Coinbase Ventures/6th Man Ventures 等 🟢 规模小，非重仓砸盘型 | WebSearch(Tracxn/PRWeb) |
| 审计 | Cyfrin(2023-08-23)+ SECBIT(2021-08-02) 两份；DefiLlama hacks=[] 未见历史黑客事件 🟢 | DefiLlama |
价格快照(2026-08-05，三源 <0.3%)：CoinGecko $0.021132 · Binance 永续 mark $0.021169 · Bybit 永续 mark $0.021160。 MC $10.75M(rank ~#1100)· FDV $21.10M · MC/FDV 51.0%。总供给 998,431,921 枚(已铸 99.84% of 1B max)，流通 508,940,524 枚(50.9%)——即 49.1% 已铸但未流通，全部压在锁仓/未释放分桶里。 ATH $0.366425(2025-08-31，TGE 后 4 个月)→ 现价 -94.2%；ATL $0.019939(2026-07-29，仅 6 天前！)→ 现价 +5.98% 🔴——贴地板新低，多空双向赔率均受限。24h -2.0% · 7d -1.85% · 30d -9.46%。24h 量 $4.01M。
B) 赛道与产品：DeFi 跨保证金借贷 / “虚拟流动性”prime brokerage
🍕 类比：传统借贷协议(Aave/Compound)像”银行”——存款进金库、借款走额度，一笔钱只能干一件事。Dolomite 的”虚拟流动性”更像”一张信用卡同时当储蓄卡用”——同一笔抵押资产可以同时用于放贷生息、开保证金仓位、参与内部撮合交易，不需要先赎回再挪用。这解释了一个反直觉的链上现象：本仓实测 Ethereum 链”借出”总额($268.0M)竟然超过”存入”总额($196.5M)——不是数据错误，是同一份抵押被循环复用多次杠杆的结果，这个架构特性也正是 D 节 WLFI 循环借贷得以成立的技术基础。
产品线部署在 Ethereum / Arbitrum / Berachain / Mantle / Polygon zkEVM / X Layer / Botanix 共 7 条链，价格预言机分别用 Chainlink(主)/Chronicle(Mantle)/RedStone+Chainsight(Berachain) ✅。Berachain 敞口源于 Dolomite 是该链上线前 Boyco 流动性拍卖的主要参与方(tokenomics 里专设 3% Boyco 分桶)。
赛道位置(vs 本仓已覆盖借贷同业)：
借贷协议龙头 Aave(TVL 数十亿美元级，本仓 AAVE.md)
中型借贷 Morpho(模块化金库，本仓 MORPHO.md)
小型/新兴借贷 Yei Finance/CLO(Sei，本仓 CLO.md，官方零价值捕获)
Dolomite/DOLO(本档) —— 差异化卖点是"虚拟流动性"架构，
而非单纯复刻 Aave V3 分叉(CLO/Radiant 均为分叉)
真实使用数据(区分 vanity/真实，见 C/D 节)：DefiLlama TVL $235.7M(⚠️ 半数以上是单一稳定币，见 D 节，≠健康分布)；30d 协议 Fees $917,094、Revenue $183,485(✅ 真实借贷利差，非排放补贴，Rev/Fees≈20%)；FDV/年化Fees≈1.89x，FDV/年化Revenue≈9.45x——按收入倍数看不算贵，但收入基数本身依赖 D 节那笔集中度头寸的借贷活动，需带保留看待。
C) 供给与解锁结构 ✅(官方 docs.dolomite.io/dolo/distribution)
| 分桶 | 占比 | 归属安排 |
|---|---|---|
| Community(合计) | 50.75% | 含 Liquidity Mining 20% / Airdrop 20% / Minerals 10% / Retroactive 9% 等，多数已按各自节奏释放中 |
| Core Team | 20.21% | 3 年线性 + 1 年 cliff（TGE 2025-04-24 → cliff 已于 2026-04-24 到期，现处于线性释放第 4 个月） |
| Foundation | 10.65% | 未注明明细 ⚪ |
| Investors | 15.18% | 拆两段：1.39% 走 12 个月线性；13.79% 与 Team 同期(3年+1年cliff，同样 2026-04-24 起线性) |
| Service Providers | 3.00% | 未注明明细 ⚪ |
| Advisors | 0.21% | 2-3 年 + 1 年 cliff，占比极小 |
D) ★TVL 归因专节：USD1 集中度 + WLFI 关联方丑闻(本档核心发现)
| 时点 | USD1 存款(美元值) | USD1 占 TVL | 总 TVL | 除 USD1 外 TVL |
|---|---|---|---|---|
| 180天前(2026-02-06) | $27.2M | 16.1% | $169.2M | $142.0M |
| 90天前(2026-05-07) | $39.6M | 23.7% | $167.0M | $127.4M |
| 60天前(2026-06-06) | $31.1M | 24.3% | $128.3M | $97.2M |
| 30天前(2026-07-06) | $113.1M | 52.0% | $217.6M | $104.5M |
| 今日(2026-08-04) | $126.9M | 53.8% | $235.7M | $108.9M |
⇒ 表面 TVL 从 $169.2M(180天前)涨到 $235.7M(+39.3%)，但这全部来自单一稳定币 USD1 从 $27.2M 暴涨到 $126.9M(+366%)；剔除 USD1 后的”真实业务” TVL 反而从 $142.0M 跌到 $108.9M(-23.3%)。这不是有机增长，是单一头寸把总量数字撑起来的假象——与 CVX 先例”价格 vs 份额”拆分同型，本档拆的是”单一资产 vs 其余业务”。
D-2 这个 USD1 头寸是什么 🔴🔴(WebSearch 多源交叉，Coindesk/Unchained/TheBlock/BanklessTimes)：2026-04-09 起媒体密集报道：Trump 系稳定币项目 World Liberty Financial(WLFI) 用约 50 亿枚 WLFI 治理代币作抵押，在 Dolomite 借出约 $75M 的 USD1+USDC——而 Dolomite 联合创始人 Corey Caplan 本人是 WLFI 的顾问，构成关联方交易(Coindesk 原话：“a platform its adviser co-founded”)。此举把 USD1 借贷池利用率推到 ~93%，普通存款人一度无法足额提款(“trapped”)，2026-04 一周内利率一度飙到 35%。WLFI 随后репaid 部分(~$25M)，但据可查证的报道未见完全了结的公告。 D-3 与本档 TVL 时间线的吻合 🧠：本档实测的 DefiLlama TVL 序列显示，危机爆发当周(2026-04-09 附近)总 TVL 从 4月初的 $197.3M 骤降到 $137.9M(-30%)，随后在 4 月下旬跌到年内低点 $113.5M(04-20)——与媒体报道的挤兑时点精确吻合 ✅。但该头寸并未消失，反而在近 30-60 天内重新膨胀到历史新高占比(53.8%)——⚪ 无法确认这是同一批 WLFI 关联资金回补，还是新的第三方存款人，但集中度本身(单一稳定币占 TVL 过半)构成的脆弱性与 4 月完全同构，不能视为”问题已解决”。 D-4 架构佐证 🧠：B 节指出 Ethereum 链”借出”($268.0M)超过”存入”($196.5M)，与 Dolomite 的虚拟流动性架构允许同一抵押物被多重复用的机制吻合，这正是 WLFI 式”5亿WLFI 抵押→借稳定币”操作能够被反复执行、放大杠杆的技术土壤。
E) 需求侧五刀 + 正反辩论
- 🔴 表观 TVL 增长≠真实业务增长：见 D-1，剔除 USD1 后核心业务 TVL 半年内 -23.3%。
- 🟡 收入真实但基数掺水：30d Revenue $183,485 是真实借贷利差(非排放)，但相当一部分借贷活动可能来自 D 节这笔关联方杠杆头寸，抽走后的”稳态”收入水平未知 ⚪。
- 🔴 代币价值捕获未激活：官方文档明确 veDOLO 的费用分成是 “if activated as a feature by the DAO”——目前零收入流向代币持有人，只是”开关待开”(与 CFG 同型，非 CLO 那种”从未设计过”，但当下同为零捕获)。
- 🟢 产品有真实差异化与多链集成：虚拟流动性架构非简单 Aave 分叉，7 条链部署+两份审计+零历史黑客事件，非纯空气项目。
- 🔴 治理声誉风险是本档最大红旗：联合创始人身兼借款方顾问的关联方交易，已引发主流媒体(Coindesk/Forbes/Decrypt)持续报道，且 Justin Sun 等业内人士公开介入质疑，声誉损耗对代币叙事是持续性利空。
🥊 正反辩论：
- Steelman 多头：$3.4M 超轻量募资意味着没有大 VC 解锁悬崖；Team/Investor cliff 已过、走的是缓慢线性而非单点炸弹；协议有真实收入与差异化技术；现价距 ATH -94%，容易钱早跌完；FDV/年化Fees 仅 1.89x 不算贵。
- 反驳：没有 VC 悬崖不等于没有稀释——33.99% 仍在按 ~1.86%/月匀速释放；“真实收入”的可信度被 D 节关联方杠杆头寸污染，无法判断抽走 WLFI 头寸后收入还剩多少；声誉风险不是一次性利空出尽，是持续性变量(WLFI 自身还有代币解锁/Justin Sun 纠纷等外部噪音会反复牵连 DOLO)。
- Crux：USD1 池的关联方头寸能否被证实完全退出、且不留坏账，是判断”TVL 数字可信度”能否修复的关键分歧点；目前证据不足以下判决。
- 两层置信度：项目层(技术架构/多链集成/审计)→ 中等置信，产品是真实差异化基础设施；代币层(价值捕获+TVL质量+治理声誉)→ 低置信，三项核心质疑均未消除。
F) 深度维度(必做)
| 维度 | 结果 |
|---|---|
| 链上集中度 | Ethereum 链 Top10 持仓 82.5%(GoPlus 实测，total_supply 该链口径 257.6M，为多链代币的一部分)；Top1 = 31.6%，经 WebSearch 标签核验为 Binance Hot Wallet 20(交易所托管，非单一巨鲸) ✅；其余多为未标注合约地址(疑似 DEX 池/做市商/归属合约)，⚪ 逐一归属未核实；代币 owner 地址同时持仓 3.88%，is_mintable=0(不可增发) 🟢 |
| 衍生品/持仓 | Binance 永续 OI 49.03M 枚(~$1.04M)= 流通MC的~9.7%，无逼空结构信号；近 100 期 funding 均值 +0.0033%/4h(年化~+7.2%)，89/100 为正但近期数期已转负，弱多头 carry，非拥挤 |
| token sink | ❌ 无回购/销毁机制；veDOLO 费用分成”待 DAO 激活”(见 E 节)，当前 0 通缩支撑 |
G) 红旗 / 绿旗
| # | 标记 | 说明 |
|---|---|---|
| 1 🔴🔴 | 联合创始人 Corey Caplan 兼 WLFI 顾问，2026-04 促成 ~$75M 关联方借贷，一度困住存款人 | 治理利益冲突，主流媒体持续报道 |
| 2 🔴 | USD1 单一稳定币占 TVL 53.8%，且近 60 天从 24% 暴涨至此(D 节) | TVL 表观增长系单一头寸驱动，非有机 |
| 3 🔴 | 剔除 USD1 后核心业务 TVL 半年 -23.3% | 与表观 TVL 涨势方向相反 |
| 4 🟠 | 现价距 6 天前刚创 ATL 仅 +5.98% | 做空赔率差，CTR/CYS/DATA/DEEP 同型下调依据 |
| 5 🟠 | Binance 已下架 DOLO/USDC 杠杆对(2026-07-24) | 现货/永续未受影响，但交易所侧信心信号趋弱 |
| 6 🟡 | veDOLO 费用分成”待 DAO 激活”，当前零价值捕获 | 期权价值存在但未兑现 |
| 7 🟡 | Team+Investor(34%)cliff 已过，月度线性释放中(~1.86%/月) | 非单点悬崖，但持续抛压真实存在 |
| 绿旗 | VC 仅 $3.4M 超轻量募资、两份审计+零历史黑客、7 链真实部署、产品技术差异化(虚拟流动性) | 非纯空气/纯诈骗型项目 |
| 维度 | 工具分 | 本档复核 |
|---|---|---|
| 1. MC/FDV | 🟢 +1(51%) | ✅ 认同 |
| 2. 解锁压力 | 🔴 -3(96% of circ 未流通) | ✅ 认同，且 C 节坐实为”已过cliff+进行中线性” |
| 3. VC/团队持仓 | 🟡 -1(部分锁定) | ✅ 认同，但 VC 规模极小(仅$3.4M)，风险主要来自团队/社区分桶而非典型VC砸盘 |
| 4. 上市价/ATL | 🟢 +2(1.1x，估值压制) | ⚠️ 反对：该维度衡量”距上市初期价格”，但本档更关心的是”距6天前新ATL”仅 +5.98%——对做空是负面因素，工具与本档口径不同，见方法论警告② |
| 5. 上市时长 | 🟡 数据缺失 | ⚠️ 应为 0 分(TGE 2025-04-24，15.4个月，落 0.5-1.5y 区间)，工具取数失败 |
| 总分 | -1，🟠警告/MEDIUM SHORT | 人工复核后维持方向性谨慎，但不采信工具的 MEDIUM SHORT 信心度(理由见 I 节) |
I) 关键日期与监控
- 2026-04-24：Team/Investor 主力 cliff 到期日(已发生)，此后持续月度线性释放，无需专门倒计时。
- 2026-07-29：ATL 创出日(6 天前)，密切关注是否被击穿确认新低。
- manual_checks(机器判不了，人工巡检)：① WLFI/Dolomite 关联方借贷头寸是否完全平仓或产生实际坏账 ② USD1 池占 TVL 比例是否进一步失控(如突破 60-70%) ③ veDOLO 费用分成 DAO 提案是否被激活 ④ Binance 是否对 DOLO 现货/永续采取进一步降级动作(继杠杆对下架之后)。
J) 信号结论与操作建议
- 为什么不追空：现价距 6 天前刚创的 ATL 仅 +5.98%，做空”容易钱”部分已经很薄，历史先例(CTR/CYS/DATA/DEEP)均在此位置下调做空信心；且 D 节 WLFI 丑闻是四个月前的旧新闻，市场大概率已部分定价，缺乏近期新催化剂确认坏账兑现。
- 为什么不做多：TVL 质量问题(D节)、价值捕获未激活(E节)、持续线性稀释(C节)、交易所杠杆对下架(G节)四项叠加，基本面并未反转；关联方治理丑闻是持续性声誉风险而非一次性出尽。
- 触发条件(翻译进 watchlist)：① 若价格跌破 $0.0199(ATL)确认新低且伴随 WLFI 相关坏账新闻 → 转为 short 候选；② 若 veDOLO 费用分成被 DAO 激活且 USD1 集中度回落至 <30% → 转为 long 候选；③ 反弹至 $0.0233 附近(近30日高点区)且 D 节风险未消退 → 轻仓试空，止损 +20%，目标 -15%~-25%，仓位 ≤1-2%，杠杆 ≤1.5x。
K) 信号变化日志 + 实时查询
| 日期 | 信号 | 备注 |
|---|
L) 数据源
Tier-1(实时/官方，已实测)：
- CoinGecko: dolomite + Berachain合约反查(市场数据/ATH-ATL/供给/合约身份)
- Binance Futures exchangeInfo + fundingInfo + premiumIndex + openInterest + fundingRate history
- Binance Spot exchangeInfo
- Bybit v5 instruments-info + tickers
- OKX instruments(SPOT/SWAP 零命中实测)
- DefiLlama protocol/dolomite(TVL/tokens/tokensInUsd 逐日序列，本档D节归因核心证据；raises；audits；hacks=[])
- DefiLlama fees/dolomite(
dataType=dailyFees/dailyRevenue) - GoPlus token_security(Ethereum)(持仓/mintable/owner)
- Dolomite官方: Token Mechanics + Distribution(分桶/cliff/TGE数字，一手信源)
Tier-2 / WebSearch 多源交叉：
- Coindesk 2026-04-09、Unchained、TheBlock(Caplan顾问身份)、BanklessTimes、Forbes(WLFI关联方借贷事件链)
- WebSearch: Tracxn/PRWeb(融资)、Decrypt/Chainwire(TGE与空投)、U.Today(Binance杠杆对下架)
- ⚪ 未核：D-3 节”USD1 池近期回补资金方”归属；Berachain/Arbitrum 链上逐地址持仓分布(仅核了 Ethereum)；WLFI 头寸是否已完全平仓/是否已产生坏账的最终结论
免责声明
本报告基于公开数据与工具输出，仅供研究参考，不构成投资建议。加密资产波动剧烈，涉及关联方交易/治理丑闻的项目尤需独立判断，请自行核实并承担相应风险。