FLUID (Fluid, 原 Instadapp/INST) — 研究报告
📅 报告日期: 2026-08-05 · 复核到期: 2026-09-04 🎯 一句话定性: FLUID(标识
instadapp，合约0x6f40d4A6237C257fff2dB00FA0510DeEECd303eb，Ethereum 部署)是 Instadapp 于 2024-12-03 治理提案通过、同一合约地址原地改名(1:1、零稀释、无需持有者操作)而来的借贷+DEX 混合协议代币。核心业务真实(TVL $797M、30天费用 $345万、协议实际截留 13.2%)，且是本仓少数真的发生过代币持有人价值回流的协议——2025-10 至 2026-03 累计回购约 $474.5万(占供给~1.3%)。但 2026-03-22 Resolv(USR)交易对手方漏洞事件造成 Fluid 约 $21M 坏账，治理会随即无限期暂停全部回购、削减激励、暂停基金会拨款，TVL 从峰值 $26.8亿(2025-10-09)跌至今日 $7.97亿(-70.3%)。当前价距一个月前(2026-07-01)的一年内新低仅 1.45倍——赔率结构性偏空头不利。 三态: ✅ Tier-1(附URL/API实测) / 🧠 推理 / ⚪ 未核
⚠️ 方法论警告(先读)
- 改名核验按合约走，非按公告走：本档已用
eth_call独立核实同一合约地址(创建于 2021-04-06，创建方0xf6839085...)的name()/symbol()已直接返回Fluid/FLUID，totalSupply()=100,000,000e18 与官方 100M 上限吻合。这是真改名(比照 Story→Data Network 的 1:1 平移)，不是 FIDA→SNS 式”名义已改、资产未迁”的陷阱。- 价值捕获此前真实存在，现处于暂停态：与 F/FF/FLOCK 等”持有人分润恒为 $0”的案例不同，FLUID 曾有 5 个月的真实回购(DefiLlama
dailyHoldersRevenue2025-10-03~2026-03-20 累计 $474.5万)，但因 2026-03 的坏账事件被治理主动叫停至今 30 天/24 小时口径均为 $0——是”曾经有、现在没”，不是”从未有”。- 近一年新低仅 5 周前：CoinGecko 全周期 ATL($0.3665, 2022-12-28)是改名前 INST 时代的旧低点，参考意义有限；更相关的是 2026-07-01 的 $0.8199(一年内低点)，现价 $1.19 仅为其 1.45 倍——本仓 CTR/CYS/DATA/DEEP/DOLO/EUL 一致结论：此位置追空赔率差。
A) 身份核验与价格快照
| 维度 | 结果 | 来源 |
|---|---|---|
| CG id / 合约 | instadapp，symbol fluid（展示名 FLUID）；0x6f40d4A6237C257fff2dB00FA0510DeEECd303eb(Ethereum, 18 decimals)，另在 Plasma/Base/Arbitrum(同址 0x61e0...)、Polygon、Solana 均有部署 ✅ | CG合约反查 |
| 改名机制 | 2024-12-03 治理提案通过：“$INST tokens will seamlessly convert to $FLUID at a 1:1 ratio with no action required from holders”；合约地址与 100M 总量均不变 ✅ | gov.fluid.io 提案 #985 |
| 链上独立复核 | eth_call 直查 name()→Fluid、symbol()→FLUID、totalSupply()→100,000,000×10¹⁸；合约创建于 2021-04-06(晚于 INST 2021 年 IDO 上线)✅ | publicnode RPC 实测 + Ethplorer(creationTimestamp=1617673481) |
| 本仓 INST 查重 | tokens/*/INST 与 watchlist.yaml 均无命中，本档为首次覆盖 ✅ | 本地查重 |
| Binance | 现货 查无(FLUIDUSDT/USDC/FDUSD/BTC/BNB/TRY 均 Invalid symbol) ❌；永续 FLUIDUSDT PERPETUAL/TRADING，上线 2025-09-24 ✅ | fapi/api exchangeInfo 实测 |
| OKX | 现货 FLUID-USDT live，上线 2025-03-27 ✅；SWAP FLUID-USDT-SWAP 查无(51001/51014) ❌ | OKX v5 instruments 实测 |
| Bybit | 现货 FLUIDUSDT Trading ✅ + 线性永续 FLUIDUSDT Trading，上线 2025-09-24 ✅ | Bybit v5 instruments-info 实测 |
价格快照(2026-08-05)：$1.19(Bybit/Binance/CG 三源一致) / MC $93.5M(排名 #267) / FDV $118.8-119.0M / MC/FDV 78.7% / 流通 78.70M / 总量=上限 100M(固定，eth_call 未探测到 owner()/cap()/mint() 暴露接口，与”无治理增发通道”的宣传一致，🧠推理，非穷尽性排查) / TVL $797.04M / MC/TVL 0.117。
ATH $24.4(2021-06-16，INST 时代)→ -95.1%；全周期 ATL $0.3665(2022-12-28，同为 INST 时代)→ 3.2x；⭐一年内低点 $0.8199(2026-07-01，约5周前)→ 现价仅 1.45x——做空赔率结构性偏差(见方法论警告③)。24h 量 ~$2.0-3.0M，Vol/MC ~2.1-3.2%，偏冷清。
B) 赛道与产品：DeFi 借贷 + DEX 混合”流动性层”
🍕 类比：多数借贷协议像”银行”，多数 DEX 像”交易所柜台”——Fluid 把两者叠成一套共享底层流动性的系统：“Smart Collateral/Smart Debt” 让同一笔资产既能当抵押品借出、又能同时做市赚 DEX 手续费，理论上比分离的”银行+柜台”资金利用率更高。
赛道位置(vs 本仓已覆盖借贷同业，TVL 均 DefiLlama 实测，日期均 2026-08-05)：
借贷龙头 AAVE TVL $12.67B · P/F 1.2x · fee switch 已激活 · 真回购
中型 MORPHO TVL $6.84B · P/F 6.1x · fee switch 未激活 · 收入 $0
本档 FLUID TVL $797M(距2025-10峰值$2.68B已跌70.3%) · P/F 1.3-2.3x · 曾有回购,2026-03坏账后已暂停
中小 EUL TVL $361.8M(距峰值-83.6%,9个月2起坏账) · P/F~1.5x · Fee Flow据称暂停
小型 DOLO TVL $235.7M(53.8%集中单一稳定币) · FDV/Fees 1.89x
零值 CLO TVL $3.78M(接近死亡) · FDV/TVL 34.7x
FLUID 与 EUL 在本仓借贷序列里高度同构：都是”曾经/理论上有价值捕获机制，但因坏账事件被主动暂停”的中型借贷协议，且都在 2026 年内经历过坏账。区别在于 FLUID 的坏账根因是第三方(Resolv/USR)交易对手方问题而非 EUL 那种”curator 接受问题抵押品”的架构性重复缺陷(9个月两次)——FLUID 目前只有一次同型事件记录(见 D 节),但另有一起独立的运营层密钥泄露事件。
C) 供给结构 ✅(链上实测 + Tokenomist)
总量=上限 100M，流通 78.70M(78.7%)，锁定/未流通 21.30M(21.3%)。 ✅ Tokenomist 展示的”未流通”份额与链上 Top1 持仓地址(0x28849d2b...)持有的 21.30% 精确吻合——该地址是 2021-06-14(TGE 后约2个月)创建的合约，字节码仅 45 字节(极小 proxy 形态)，⚠️ 未逐一核实标签，但创建时点+整数占比特征符合”归属于原始 tokenomics 分配的锁仓/储备合约”而非活跃巨鲸 EOA，🧠推理。
Top10 持仓合计 58.6%，其余多个地址(5.81%/5.78%/5%/4.11%/4.04%/3.41%/3.32%/3.19%/2.63%)均为合约(字节码 171-327 字节)且占比多为整数——同样符合团队/投资人/DAO 的原始分配桶特征，⚠️ 未逐一标签核实，不排除个别已可自由转出。
D-1 TVL 崩塌轨迹 ✅(DefiLlama tvl 全序列实测)：ATH $2.68B(2025-10-09) → 今日 $797.04M → 累计 -70.3%；近 180 天 -47.2%、近 90 天 -15.6%、近 30 天反而 +6.0%(止跌企稳信号，🧠待验证是否可持续)。
D-2 Resolv(USR)事件坏账(2026-03-22) ✅(gov.fluid.io 事后复盘帖 + rekt.news 独立复核)：Resolv 一名前合约工外部项目 GitHub 凭证被盗，攻击者获得 USR 铸币签名权，用 $200K 抵押铸出 8000万枚无锚定 USR，套现约 $25M ETH。Fluid 作为 USR 的借贷市场之一承压——治理帖披露约 $21M 坏账(Resolv 承担 $9.7M + Fluid 治理国库 $8.2M + 团队 $1.5M，后者由未来协议收入偿还)；rekt.news 另称”over $11 million”(口径差异未能查实统一)；此外披露约 $70M USR 相关债务在 BNB/Plasma 链上”已清偿”。用户存款无损失，协议保持完全偿付能力(官方原话)。
D-3 治理响应 ✅(同帖)：立即无限期暂停全部代币回购、大幅削减激励排放、基金会每月 $25万拨款暂停 4 个月(3月-6月)——与 DefiLlama dailyHoldersRevenue 数据完全吻合：2025-10-03~2026-03-20 共 42 天非零、累计 $4,745,308(≈供给 1.3%，治理帖原话”showed limited effectiveness”)，此后连续 138 天精确为 $0。
D-3b 主会话独立复核 —— 三处需要精确化的地方 ✅(重跑 summary/fees/fluid 全序列，首笔/末笔/累计逐位吻合)：
| 项 | 报告原表述 | 复核后 |
|---|---|---|
| 回购节奏 | ”5 个月的真实回购” | 窗口 169 天里仅 42 天非零 = 25%，是间歇性不是连续 |
| 因果时序 | ”因 2026-03-22 事件被暂停” | 末笔回购 2026-03-20，早于事件 2 天；事件后确实再无一笔，但”事件导致停止”需说成”事件后未再恢复” |
| 持有人份额 | 只写了协议截留率 13.2% | 持有人历史累计只拿到总费用的 3.3% |
持有人到底分到多少(累计口径，dataType 三查)：
dailyFees $142,695,540 协议历史总手续费
dailyRevenue $21,993,528 协议截留 15.4%
dailyHoldersRevenue $4,745,308 持有人拿到 —— 占 Revenue 21.6%, 占 Fees 3.3%
⇒ 这是价值捕获谱系里的第七种形态：不是 F/FF/FLOCK 的「恒为 $0」，也不是 FIDA 的「口径都没设计」， 而是真的分过、但只分了零头(3.3%)、且已停 138 天。 「曾经有回购」这个说法在赔率上比听起来弱得多 —— 峰值期全年也只回流了 1.3% 供给。 D-4 另一起独立事件：奖励分发密钥泄露(2026-05-27) ✅(BlackHart 取证)：Ethereum/Base/Arbitrum 三链的奖励分发合约(reward-root proposer/approver 签名密钥)被盗，约 $225K(FLUID+GHO+cbBTC)被转走。官方确认核心借贷市场、金库、DEX 流动性未在该密钥授权范围内，用户资金不受影响。 D-5 单链集中度：TVL 由 Ethereum 主导 74.4%($592.9M)，其余 Arbitrum 14.3%、Plasma 8.5%、Base 2.4%、Polygon 0.4%——非单一小链撑数字，符合以太坊原生借贷协议的正常分布；⚠️ Plasma 链虽只占 8.5%，但正是本次 Resolv/USR 坏账重灾区之一，需持续盯防。
E) 需求侧五刀(精简版)
- 🟡 真实付费：30天费用 $345.5万，协议实际截留(revenue)$45.4万(截留率 13.2%，接近 Aave 水准)——真实借贷利差+DEX手续费,非纯排放补贴 ✅。但对比一年前(1y trailing 费用 $7,122万 vs 年化30天仅 $4,140万)，业务量已明显萎缩。
- 🔴 能否回流代币：机制真实存在(回购→国库)，但当前暂停 138 天，且治理帖自评”效果有限”——即便恢复，买回的 FLUID 也只是进国库而非直接分给持有人，后续是燃烧/分发/激励再投放仍待治理决定。 ⚠️ 不要高估「曾经有回购」这条(D-3b 复核)：峰值运行期也只是 169 天里断续回购 42 天， 持有人累计只拿到协议总手续费的 3.3%($474.5万/$1.427亿)。 与 AAVE 那种「fee switch 已激活、持续分润」不是一个量级 —— 表格第 49 行的”曾有回购”读起来容易被高估。
- 🟠 Why sell 三个理由：①两起 2026 年事件(坏账+密钥泄露)侵蚀信任 ②回购停摆移除唯一确定性价值捕获叙事 ③TVL/费用同步萎缩,不是纯价格下跌
- 🟡 可外包性：Smart Collateral/Smart Debt 架构有真实技术差异化，但 Euler v2/Morpho Blue 都在做类似”资本效率优化”，且后两者暂未曝出同型坏账
- 🟠 估值便宜是否可信：MC/TVL 0.117、P/F(1y trailing)1.3x 明显低于 Aave/Morpho，但呼应 DRIFT 式教训——低倍数可能是坏账/信任折价而非市场定价错误
Crux：Fluid 能否在未来 1-2 个季度内不再发生第三起同型坏账、且回购机制得到明确恢复或替代方案，决定当前定价是”错杀”还是”合理折价”。两层置信度：项目层(混合借贷+DEX架构、真实费用)中等置信；代币层(价值捕获恢复的确定性、信任修复速度)低置信。
F) 深度维度(必做)
| 维度 | 结果 |
|---|---|
| 链上集中度 | Top10 58.6%，Top1(21.3%)为2021年TGE前后创建的小字节码合约(⚠️未逐一标签，🧠推理为归属/储备合约)；OI/持仓未见交易所地址异常转入证据(未逐一排查全部Top10) |
| 衍生品/持仓 | Binance 永续 OI ~$1.09M(917K枚)，规模小；近期 funding 在 -0.013%~+0.005%/8h 间波动、方向不稳定，无明显多空拥挤信号；Bybit funding +0.005%/8h(+5.5%APR)，温和正费率 |
| token sink | 回购机制曾经真实运作(2025-10~2026-03 累计 $474.5万,~1.3%供给)但现处于治理主动暂停状态；无燃烧机制，买回代币归国库而非分给持有人 |
| 维度 | 分 | 依据 |
|---|---|---|
| 1. MC/FDV | 🟢 +1 | 78.7%，可接受档 |
| 2. 解锁压力(12月) | 🟡 未核 | 拿不到具体 vesting 合约释放日程 |
| 3. VC/团队持仓 | 🟡 未核 | Top10 58.6%疑似含分配合约,但未逐一标签定性 |
| 4. 上市价/ATL | 🟢 +1 | 全周期ATL 3.2x；⚠️ 但一年内低点仅 1.45x,做空赔率差(见方法论警告③) |
| 5. 上市时长 | 🟢 +2 | 合约创建 2021-04-06,逾5.3年 |
| 总分 | +4(3/5已核) | 🟡 谨慎域;未触发升深阈值(trap≤-4 且已核≥3) |
H) 关键日期与监控
- 2026-03-22：Resolv/USR 坏账事件日(已发生，无需倒计时)，作为”事故基准日”用于判断是否复发。
- manual_checks(机器判不了，人工巡检)：① 是否有第三起坏账/安全事件披露 ② 回购(
dailyHoldersRevenue)是否重新转为非零并持续 ③ Ethereum 链 TVL 能否连续 2 个月止跌回升(当前30天+6.0%初现企稳，需验证持续性) ④ 国库/Top1 大额合约是否出现向交易所的转账(一线扳机,非日历日期) ⑤ Fluid 是否披露自身对 Resolv 事件的最终坏账确认额(治理帖$21M vs rekt.news $11M 口径未统一)。
I) 信号结论
方向：neutral。
- 为什么不做多：回购(唯一确定性价值捕获渠道)处于治理主动暂停状态且效果本被自评”有限”；2026年内两起独立安全/信任事件(坏账+密钥泄露)证据链尚新；TVL/费用双双较峰值大幅萎缩，“MC/TVL 0.12 深度低估”的估值信号可能只是坏账风险折价(呼应DRIFT式教训)，而非真低估。
- 触发条件(已翻译进 watchlist)：① 若披露第三起坏账/安全事件 → 转 short 候选；② 若回购连续 30 天以上恢复非零且 Ethereum 链 TVL 连续 2 个月正增长 → 转 long 候选；③ 若价格跌破 $0.8199(一年内低点)确认新低 → 需人工核实是否伴随新增基本面利空，避免盲目追空。
J) 数据源
Tier-1(已实测)：CoinGecko instadapp + Ethereum合约反查 · Binance Futures/Spot exchangeInfo · OKX instruments · Bybit v5 instruments-info · DefiLlama protocol/fluid · DefiLlama fees/fluid(dailyFees/dailyRevenue/dailyHoldersRevenue全序列) · Ethplorer getTokenInfo/getTopTokenHolders · publicnode RPC eth_call(name/symbol/totalSupply/owner/cap 独立复核) · gov.fluid.io 改名提案#985 · gov.fluid.io Resolv事后复盘#1774 · rekt.news resolv-labs-rekt · BlackHart密钥泄露取证 · fluid.io/blog/general-fluid-reserve
Tier-2：Tokenomist instadapp/buyback(部分数据付费墙) · CryptoRank instadapp/vesting
- 未核(⚪)：完整 vesting/cliff 释放日程；Top10 除#1外各地址的具体身份标签；Resolv事件对Fluid的统一坏账口径($21M vs $11M 差异未查实)；Fee Flow/回购是否有恢复时间表。
免责声明
本报告基于公开数据与工具输出，仅供研究参考，不构成投资建议。加密资产波动剧烈，涉及历史安全事件与近期坏账的借贷协议尤需独立判断，请自行核实并承担相应风险。